Goldrallye hält an: UBS-Stratege sieht weiteres Aufwärtspotenzial für das Edelmetall
Die UBS Investment Bank sieht den Gold-Bullenmarkt trotz bereits erzielter jährlicher Renditen von 19 Prozent nicht am Ende. Entscheidende Treiber seien die veränderte Korrelation zwischen Realzinsen und Gold sowie die zunehmende fiskalische Dominanz in d
Der Goldpreis durchläuft seit 2018 den dritten großen Hausse-Zyklus der Neuzeit – und dieser Trend ist laut der UBS Investment Bank noch nicht abgeschlossen. Ein Chefstratege der Großbank erläutert in einem Gastbeitrag für die Financial Times, weshalb Gold trotz bereits erzielter jährlicher Wertsteigerungen von 19 Prozent weiterhin Chancen bietet.
Von 1834 bis 1971 war der US-Dollar fest an eine bestimmte Goldmenge gekoppelt. Nachdem das Bretton-Woods-System 1971 zusammenbrach, konnte Gold frei gehandelt werden und erlebte seither drei bedeutende Haussephasen: von 1971 bis 1980, von 1999 bis 2011 sowie die dritte Welle, die 2018 ihren Anfang nahm.
Die großen Gold-Haussen im historischen Rückblick
Die erste Aufwärtsbewegung in den 1970er-Jahren zählt zu den spektakulärsten der Wirtschaftsgeschichte. Über einen Zeitraum von acht Jahren und sechs Monaten erzielte Gold jährliche Gewinne von 46 Prozent. Ursachen waren der Zerfall der nachkriegsmonetären Ordnung, stark negative Realzinsen, geopolitische Spannungen und wachsende Haushaltsdefizite.
Die zweite Rallye brachte die Finanzialisierung des Goldes mit sich. Angetrieben wurde sie unter anderem von der chinesischen Nachfrage sowie einer erneut extrem lockeren US-Geldpolitik. Die jährlichen Zuwächse lagen bei fast 18 Prozent – weniger atemberaubend, dafür aber beständiger.
Die gegenwärtige Hausse startete 2018 und weist bisher annualisierte Renditen von 19 Prozent auf. Befeuert wurde sie durch sinkende Realzinsen und quantitative Lockerungsmaßnahmen während der Corona-Ära. Im Verlauf dieser Phase haben sich die grundlegenden Rahmenbedingungen jedoch massiv gewandelt.
Das Ende der traditionellen Gold-Formel
In den ersten beiden Jahrzehnten dieses Jahrtausends führte eine Bewegung der US-Realzinsen um einen Prozentpunkt typischerweise zu einer entgegengesetzten Kursbewegung bei Gold von rund 14 Prozent. Diese Korrelation endete im Februar 2022, als westliche Staaten die Devisenreserven Russlands einfroren.
Währungsreservenverwalter und institutionelle Investoren standen plötzlich vor einer grundlegenden Frage: Wenn 630 Milliarden US-Dollar in Staatsanleihen über Nacht blockiert werden könnten, was ist dann eigentlich noch „Geld“? Ihre Antwort fiel eindeutig aus: Gold.
Notenbanken und Staatsfonds in Schwellenländern haben ihre Goldbestände seither von 5 Prozent der Reserven im Jahr 2022 auf nunmehr 11 Prozent aufgestockt. Damit liegen sie jedoch noch deutlich unter den Vergleichswerten der Industrieländer, die bei 26 Prozent liegen.
Eine neue Asymmetrie macht alte Berechnungsmodelle unbrauchbar
Zwischen März 2022 und Oktober 2023 kletterten die realen Fünfjahreszinsen in den USA um mehr als 4 Prozentpunkte. Auf Basis historischer Muster hätte der Goldpreis um etwa 55 Prozent fallen müssen – tatsächlich legte er um 7 Prozent zu. In den folgenden zwei Jahren sanken die Realzinsen um weniger als einen Prozentpunkt, während Gold um 110 Prozent anzog.
Gold reagiert heute wesentlich stärker auf fallende Realzinsen und deutlich weniger empfindlich auf deren Anstieg. Diese veränderte Asymmetrie hat die meisten gängigen Fair-Value-Modelle überholt. Viele Modelle deuteten darauf hin, dass Gold ab einem Niveau von 2.500 Dollar je Unze massiv überbewertet war – doch sie ließen zwei wesentliche Faktoren außer Acht.
Zwei entscheidende Einflussfaktoren für die kommenden Jahre
Der erste Faktor ist konjunktureller Natur: die positive Korrelation zwischen Anleihen und Aktien. Während der inflationsgetriebenen Phase der vergangenen fünf Jahre haben Anleihen das Aktienrisiko häufig nicht ausreichend abgesichert. Gold hingegen bot für aktienlastige Depots eine überlegene Diversifikation. Laut World Gold Council halten private und institutionelle Anleger nach wie vor nur 3 Prozent ihres Finanzvermögens in Gold – hier liegt erhebliches Steigerungspotenzial.
Ein zweiter, struktureller Preistreiber ist die fortschreitende Erosion des Vertrauens in die US-Staatsfinanzen. In den UBS-Modellen wird dies über die Term Premium abgebildet – den Aufschlag, den Investoren für langfristige Anleihen im Vergleich zu kurzfristigen Papieren verlangen. Diese Größe wird zunehmend zum entscheidenden Faktor für die Goldpreisentwicklung.
Die US-Staatsverschuldung beläuft sich bereits auf 32 Billionen US-Dollar und dürfte sich im kommenden Jahrzehnt um einen ähnlichen Betrag erhöhen. Dennoch zeigt sich die USA äußerst widerwillig, die naheliegendste Konsequenz zu akzeptieren: höhere langfristige Zinsen.
Fiskalische Dominanz als neuer Megatrend
Erste Anzeichen einer fiskalischen Dominanz in den USA zeichnen sich ab – das heißt, fiskalischer Druck beginnt, die Geldpolitik zu beeinflussen. Dieses Phänomen ist in Japan seit Jahren zu beobachten, mit deutlichen negativen Folgen für die Währung. Auch Frankreich, Italien und China stehen vor prekären fiskalischen Herausforderungen.
Während die Märkte bewerten, wie diese fiskalische Rechnung letztlich beglichen wird, verlangen sie zunehmend einen bescheidenen, aber systematischen Aufschlag auf die Währungen solider bewerteter Staaten wie der Schweiz, Australiens und Kanadas. Nirgendwo ist dieses Thema jedoch so deutlich und so gut investierbar wie beim Gold.