Citi analysiert fünf Risikofaktoren für Rohstoffmärkte und bleibt zuversichtlich
Citi benennt fünf Marktrisiken für das Jahresende, darunter Fed-Politik, steigende Renditen, japanische Carry-Trades sowie Öl- und Erdgaspreise, hält jedoch an einer optimistischen Haltung fest und stuft viele Befürchtungen als überzogen ein.
Die US-Investmentbank Citi hat fünf Risikofaktoren identifiziert, die Marktteilnehmer bis zum Jahresende im Auge behalten sollten. In einer aktuellen makrostrategischen Analyse listen die Experten die Gefahren auf, warnen jedoch gleichzeitig vor deren Überbewertung. Trotz wachsender Spannungen an den Energiemärkten, im Umfeld der Notenbankpolitik und der geopolitischen Lage bleiben die Citi-Strategen ihrer risikobereiten Haltung treu.
"Die Besorgnis nimmt weiter zu. Und das aus gutem Grund. Wir sind offen für einige dieser Risiken, versuchen aber nachfolgend darzulegen, welche wir für bedeutender halten als andere und was unsere Einschätzung verändern würde", so die Citi-Strategen in dem Papier. Die fünf genannten Risikobereiche umfassen eine strukturell restriktive Federal Reserve, globales Duration-Risiko durch anziehende Renditen, ein Auflösen japanischer Carry-Trades, eine an die 1970er-Jahre erinnernde Ölpreis-Schocksituation sowie Störungen bei der europäischen Erdgasversorgung.
In sämtlichen Szenarien vertritt Citi die Auffassung, dass der Markt das Signal entweder fehlinterpretiert oder das Extremrisiko überschätzt. Die Bank bleibt damit ihrer optimistischen Grundausrichtung treu, auch wenn die Verunsicherung an den Börsen zunimmt.
Fed-Politik und Zinserwartungen
Ein Kernpunkt der Untersuchung ist der geldpolitische Kurs der US-Notenbank. Der um schwankungsanfällige Energie- und Nahrungsmittelpreise bereinigte Kern-CPI legte im August im Monatsvergleich um 0,3 Prozent zu und übertraf damit die Prognosen von 0,2 Prozent. Eine Zinsanhebung durch die Fed in dieser Woche gilt inzwischen als so gut wie sicher.
Citi hat die Zuordnung der Fed-Entscheidungsträger detailliert ausgearbeitet: Hammack, Kashkari, Logan und Warsh werden dem Lager der Zinserhöhungsbefürworter zugerechnet. Barr, Cook und Waller gelten dagegen als CPI-abhängig, wobei Waller eine Halte-Präferenz aufweist. "Es wird Warshs Aufgabe sein, einen Konsens herzustellen, sodass seine Neigung zwar in Richtung Erhöhung gehen mag, der übrige Ausschuss jedoch in Abhängigkeit von den CPI-Daten in eine andere Richtung tendieren könnte", merkte Citi an. Die Bank weist darauf hin, dass Bowman, Jefferson und Powell bis zum Redaktionsschluss des Berichts keine öffentlichen Stellungnahmen abgegeben hatten.
Staatsanleihen und Duration-Risiko
Hinsichtlich der Renditen globaler Staatsanleihen widerspricht Citi den Ängsten vor einem wachstumsdämpfenden Schock durch steigende Renditen. "Steigende Energiepreise treiben höhere Anleiherenditen an, aber dies wird ausschließlich vom kurzen Ende getrieben", schrieben die Strategen. Sie argumentieren, dass die Bewegung eher eine Weitergabe der Energiepreiserhöhungen widerspiegele als eine Ausweitung der fiskalischen Terminprämie. "Für uns ist nicht offensichtlich, dass dies ausreicht, um das Wachstum zu gefährden."
Japanische Carry-Trades im Fokus
Das Risiko einer Auflösung japanischer Carry-Trades ist ein Szenario, mit dem Citi bereits teilweise gehandelt hat. Die Bank realisierte Gewinne aus einer One-Year-JPY-OIS-Payer-Position sowie aus einer Dual-Digital-Position mit einem sechsmonatigen Nikkei über 61.000 beziehungsweise USDJPY unter 157. Letztere wurde bei 97 Prozent geschlossen, noch vor der Sitzung der Bank of Japan am 18. September.
Citi beobachtet, dass die Terminprämie des Yen seit Juli schrumpft, und bezeichnet gemeinsame Währungsinterventionen der USA und Japans als faktisches Ende des "japanischen Reflations-Regimes".
Ölmarkt: Kein Schock wie in den 1970ern
Was Rohöl betrifft, bieten Citis Rohstoffexperten verunsicherten Anlegern angesichts eines Schocks nach Art der 1980er-Jahre deutliche Entwarnung. Die OECD-Kernlagerbestände würden selbst bei den aktuellen Abbauraten von etwa drei Millionen Barrel pro Tag erst Ende 2027 auf die rund 70 Tage Deckung der Nachfrage fallen, wie sie während der Ölkrise der 1970er- und 1980er-Jahre verzeichnet wurden. Unter Einbeziehung der Nicht-OECD-Lagerbestände (ohne China) verschiebt sich diese kritische Schwelle auf Mitte 2028.
Citis Basisszenario geht von einer schrittweisen Wiedereröffnung der Straße von Hormus im vierten Quartal 2026 aus, wodurch Brent-Öl 2027 wieder in die 60er-Dollar-Spanne zurückkehren könnte. Eine teilweise Unterbrechung, die über die US-Midterm-Wahlen hinausgeht, könnte Brent jedoch auf etwa 110 Dollar pro Barrel steigen lassen. Energiekonzerne wie Exxon Mobil und der Energy Select Sector SPDR Fund seien die direktesten börsennotierten Abbildungsmöglichkeiten dieser beiden Szenarien, so die Strategen.
Europäisches Erdgas: Marktpreise zu hoch
Beim europäischen Erdgas zeigt sich Citi ebenfalls skeptisch gegenüber der Marktpreisbildung. Das Rohstoffteam der Bank schätzt einen wahrscheinlichkeitsgewichteten Winter-TTF-Preis von rund 61 Euro pro Megawattstunde, was deutlich unter dem Niveau von etwa 81 Euro/MWh liegt, das zum Zeitpunkt der Berichtsveröffentlichung in den Märkten eingepreist war.
"Wir glauben, dass der Markt negativen Energieergebnissen zu viel Gewicht beimisst, während die Wahrscheinlichkeit eines anhaltenden Anstiegs der Rohstoffvolatilität niedriger ist, als die aktuelle Preisbildung impliziert", schrieb Citi. Europäische Versorger und LNG-Importeure wären die hauptsächlichen Profiteure, wenn sich TTF wieder Citis Basisszenario von 61 Euro annähert.
KI-Regulierung als Schlafmatten-Risiko
Neben den fünf genannten Risiken hebt Citi eine potenzielle Schlafmatten-Bedrohung in Form der KI-Regulierung hervor. "Das größte KI-Risiko könnte von Modellverboten ausgehen. Wenn Regierungen entscheiden, dass bestimmte KI-Modelle zu gefährlich sind, könnte es zu einer bedeutenden Pause beim Training kommen, was zu einem plötzlichen Aufblühen überschüssiger Kapazitäten führen könnte", schrieben die Strategen. Sie bezeichnen dies als möglicherweise "bedeutender und existenzieller" als chinesischen Wettbewerb oder Effizienzschocks nach dem Vorbild von DeepSeek.
Gleichzeitig erwartet Citi keine Wiederholung der Marktunruhen durch KI-Effizienzdurchbrüche. "Der Markt wird wahrscheinlich kein weiteres 'DeepSeek-Moment' erleben."