Finanzsanktionen treiben Goldnachfrage: Der Preis der Dollar-Dominanz
Die USA nutzen den Dollar als geopolitische Waffe, doch jeder Einsatz dieser Macht treibt Staaten wie China und Reserveverwalter in die Arme von Gold. Steigende Anleiherenditen weltweit und Japans Rückkehr zu heimischen Zinsen setzen das US-Finanzsystem z
Die USA führen Auseinandersetzungen auf mehreren Ebenen: militärisch, energiestrategisch und monetär. Die Folgen treten dort zutage, wo sie am schwerwiegendsten wiegen – im internationalen Finanzgefüge. Im Februar 2022 musste Russland schmerzhaft erfahren, dass eine Devisenreserve nur so viel Unabhängigkeit bietet wie das System, das sie verwaltet.
Über Jahrzehnte hinweg hatte Moskau hunderte Milliarden US-Dollar an Währungsreserven angehäuft, teils als Absicherung gegen ökonomischen Druck aus dem Westen. Nach dem Einmarsch russischer Truppen in die Ukraine blockierten die USA und ihre Alliierten einen erheblichen Anteil dieser Vermögenswerte. Für Notenbanken weltweit schuf diese Sperrung einen Präzedenzfall, dessen Bedeutung weit über Russland hinausreicht.
Ein Staat kann jahrzehntelang Devisen erwirtschaften, Handelsüberschüsse erzielen und Reserven aufbauen – und dann während einer geopolitischen Krise feststellen, dass der Zugriff auf einen Teil dieser Ersparnisse von Beschlüssen in Washington, Brüssel oder anderen westlichen Hauptstädten abhängt. Für China, Saudi-Arabien und andere große Reservehalter machte dieser Vorgang die politischen Auflagen, die mit Dollar-Reserven einhergehen, deutlich schwerer zu übersehen.
Der Iran und die nächste Eskalationsstufe
Vier Jahre später setzt Washington dieselbe finanzielle Waffe noch aggressiver gegenüber dem Iran ein. Finanzminister Scott Bessent droht damit, Geldhäuser, die Teheran finanzieren, vom Dollar-Kreislauf auszuschließen. Unter der vom Finanzministerium so genannten „Operation Economic Outcast“ versuchen die USA, die finanziellen Verbindungen des Iran global zu kappen.
Bessents Botschaft könnte nicht deutlicher sein: Institute, die iranische Finanzströme abwickeln, riskieren den Ausschluss aus dem US-Dollar-System. Das Ministerium zielt auf Erdölnetzwerke, Schifffahrt, Luftfahrt, Technologie, digitale Assets und sogar Gold ab. Wenn Amerika das dominierende globale Finanznetzwerk kontrolliert, besitzt es immense Macht, einem Gegner den Zugang dazu zu verwehren.
Das Dilemma zeigt sich in den Folgewirkungen. Jede Demonstration dieser Macht liefert anderen Regierungen einen weiteren Grund, ihre Abhängigkeit davon zu verringern. China hat diese Lehre bereits gezogen. Banken, die sanktionierte Transaktionen abwickeln, könnten sich vor der Entscheidung wiederfinden: Geschäfte mit dem Iran oder Zugang zum Dollar-System.
Gold als stiller Gewinner
Eigentlich müssten steigende Anleiherenditen dem Goldpreis zusetzen. Ein Edelmetall ohne Zinsertrag sollte in Schwierigkeiten geraten, wenn vermeintlich risikofreie Staatsanleihen fünf Prozent abwerfen. Doch Gold hat sich trotz steigender Renditen staatlicher Papiere erstaunlich stabil gehalten.
Eine Treasury-Rendite von fünf Prozent bedeutet etwas anderes, wenn Kapitalgeber eine höhere Prämie für Inflation, fiskalischen Verfall, politische Einflussnahme und Ungewissheit über die künftige Kaufkraft der Währung verlangen. Gold steht außerhalb dieser Verhandlungsmasse. Es untersteht keinem Finanzministerium. Keine Notenbank muss es stützen. Niemand kann ein anderes Land vom Goldsystem ausschließen, weil ein solches System nicht existiert.
Für Reserveverwalter, die ihre politische Abhängigkeit von einer fremden Staatsmacht reduzieren möchten, haben diese Eigenschaften einen neuen Wert bekommen. Russland machte diese Erfahrung 2022: Hunderte Milliarden US-Dollar an Devisenreserven boten beträchtlichen finanziellen Schutz – bis die Geopolitik bestimmte, dass ein großer Teil davon unerreichbar war.
Japan und die Rückkehr heimischer Renditen
Japan stellte über Jahrzehnte eine der stillen Subventionen unter der amerikanischen Finanzvorherrschaft dar. Die japanischen Zinsen wurden nahe Null gedrückt, die Bank of Japan häufte enorme Bestände an Staatsanleihen an. Japanische Institute suchten im Ausland nach Erträgen, während Händler weltweit billig Yen liehen und das Kapital in renditestärkere Anlagen andernorts steckten.
Japan bleibt mit über einer Billion Dollar der größte ausländische Halter von US-Staatsanleihen. Doch die Renditen japanischer Staatsanleihen (JGBs) klettern derzeit auf Niveaus, die seit Jahrzehnten nicht mehr erreicht wurden. Die zehnjährige JGB-Rendite hat sich der Drei-Prozent-Marke genähert, während die 30-jährige Verzinsung über vier Prozent gestiegen ist.
Eine inländische Rendite von drei Prozent gibt japanischem Kapital wenig Anlass, das Land zu verlassen. Ein japanischer Versicherer steht nicht mehr vor der Wahl, im Inland fast nichts zu verdienen und im Ausland nach US-Renditen zu suchen. Höhere JGB-Renditen machen die Rückführung von Kapital zunehmend attraktiv.
Der Anleihemarkt sendet klare Signale
Die US-Staatsverschuldung hat die Marke von 40 Billionen Dollar überschritten. Der jährliche Zinsaufwand beläuft sich auf rund 1,2 Billionen Dollar. Langfristige Treasury-Renditen sind auf Werte gestiegen, die zuletzt vor der Finanzkrise zu beobachten waren. Bessent versucht, diesem Druck entgegenzuwirken. Das Finanzministerium hat Anleihen zurückgekauft, längerfristige Papiere erworben und prüft eine stärkere Nutzung kurzfristiger Schuldtitel.
Doch die Renditen begannen erneut zu steigen. Amerika nutzt den Zugang zu seiner Währung als außenpolitisches Instrument und verlangt gleichzeitig von Ausländern, beispiellose Mengen seiner Schuldtitel zu erwerben. Es droht Staaten und Finanzinstituten mit dem Ausschluss aus dem Dollar-Netzwerk, während es auf dasselbe Netzwerk angewiesen ist, um globale Ersparnisse in US-Staatsanleihen zu lenken.
Die jüngste Preisfindung deutet darauf hin, dass die geforderte Risikoprämie bereits steigt. Die Renditen 30-jähriger Treasuries erreichten kürzlich rund 5,3 Prozent. Britische Langläufer nähern sich sechs Prozent. Japanische Renditen erreichen Niveaus, die seit den 1990er Jahren nicht mehr gesehen wurden.
Bessent kann Rückkaufprogramme durchführen